ジュリアン・ロバートソン「ロング・ショート戦略——最高の株を買い、最悪の株を売る」

「私の戦略は極めてシンプルだ。世界中で最も素晴らしい経営がなされている200社を見つけて株を買い（ロング）、同時に、世界で最もひどい経営がなされている200社を見つけて空売り（ショート）する。もしこの戦略で負けるなら、それは我々が間違った仕事に就いているということだ」

「タイガー・マネジメント（Tiger Management）」を1980年に創業し、現代のロング・ショート型ヘッジファンドの基礎を築き上げた男、ジュリアン・ロバートソン。彼は1980年代から90年代にかけて、年平均31.7%（手数料控除後で約25%）という驚異的なリターンを叩き出し、「ウォール街の魔法使い」と称された。当時のヘッジファンド業界において、ジョージ・ソロスと並び称される絶対的な巨頭であった。

「市場の方向（ベータ）」を排除し、「企業の優劣（アルファ）」だけを抽出する

ロバートソンの投資戦略の真の美しさは、市場全体が暴落しようと暴騰しようと、利益を出せる構造（ヘッジ）を構築した点にある。彼が広めた「エクイティ・ロング・ショート」という手法は、現在では世界中のヘッジファンドの標準的なアプローチとなっているが、当時は極めて革新的であった。

市場全体の方向を予測するのは難しい。しかし、「この会社はあの会社より良い」という相対的な判断は、はるかに容易で正確だ。

— Julian Robertson

例えば、株式市場全体がパニックに陥り、あらゆる株価が30%暴落する局面を想像してほしい。通常の投資家（ロング・オンリー）は資産の30%を失う。しかし、ロバートソンが空売りしている『最悪の企業群（構造的な欠陥を抱えた赤字企業など）』の株価は、市場のパニックに耐えきれず50%暴落するはずだ。一方で、彼が徹底的なリサーチのもとに買い集めている『最高の企業群（潤沢なキャッシュフローと圧倒的な競争優位性を持つ企業）』の株価の下落は10%にとどまるだろう。

この場合、ロング・ポジションでは10%の損失が出るが、ショート・ポジションでは50%の利益が出る。結果として、市場が血の海になっている最中であっても、ポートフォリオ全体では巨大なプラスのリターンを生み出すことができる。これこそが、市場のリスク（ベータ）を打ち消し、純粋な企業の優劣（アルファ）だけを抽出するロング・ショート戦略の真髄である。

靴底を減らす「徹底的なファンダメンタルズ分析」

この戦略を成功させるためには、「良い企業」と「悪い企業」を正確に見分ける圧倒的なリサーチ能力が必要不可欠となる。ロバートソンは、財務諸表の分析だけでなく、企業の経営陣との直接面談、工場視察、さらには競合他社や元従業員へのヒアリングに至るまで、泥臭い「ボトムアップ・リサーチ」を徹底した。

彼はアナリストたちに「企業について誰よりも詳しくなれ」と要求し、少しでもロジックに破綻があれば容赦なく投資案を却下した。この徹底したリサーチの文化が、後に世界のヘッジファンド業界を席巻する「タイガー・カブス（Tiger Cubs）」と呼ばれる優秀なファンドマネージャーたちを輩出する土壌となった。