「ほとんどの投資家のポートフォリオは、見た目ほど分散されていない。10銘柄持っていても、すべてが株式市場のリスクに連動しているなら、実質的には1つの賭けだ」
アスネスの「真の分散投資」論は、従来の「銘柄数を増やせば分散できる」という常識を覆す。重要なのは銘柄の数ではなく、リターンの源泉（ドライバー）の多様性だ。
「偽の分散」と「真の分散」
日本株10銘柄を持っているとしよう。トヨタ、ソニー、三菱UFJ、ファナック、東京エレクトロン……。これは「10銘柄に分散」しているように見えるが、実際にはすべて「日本経済と円のリスク」という1つのドライバーに依存している。日経平均が-30%なら、この10銘柄もほぼ全部下がる。これは分散ではない。
真の分散の4つの軸
AQRが推奨する分散の軸：
- 資産クラスの分散: 株式、債券、コモディティ、不動産、金
- 地理的分散: 米国、欧州、日本、新興国
- ファクターの分散: バリュー、モメンタム、キャリー、クオリティ
- 時間の分散: 一度に投資せず、ドルコスト平均法で時間を分散
「真の分散とは、ある資産が下がった時に別の資産が上がる、あるいは少なくとも下がらないことだ。すべてが同時に下がるなら、それは分散ではない」
2022年の教訓
2022年は「偽の分散」が暴かれた年だった。株式（S&P500: -19%）と債券（米国長期債: -31%）が同時に暴落した。伝統的な「60/40ポートフォリオ」（株60%+債40%）は-17%の損失を記録——1937年以来最悪だった。
しかし、AQRの推奨する「真の分散ポートフォリオ」（株+債+コモディティ+トレンドフォロー）は2022年にプラスのリターンを維持した。
日本の個人投資家が「真の分散」を実現する具体的なポートフォリオ案：
| 資産クラス | 比率 | 商品例 |
|---|---|---|
| 日本株 | 20% | TOPIX ETF (1306) |
| 先進国株 | 25% | eMAXIS Slim 先進国株式 |
| 新興国株 | 10% | eMAXIS Slim 新興国株式 |
| 先進国債券 | 15% | eMAXIS Slim 先進国債券 |
| 金 | 10% | 金ETF (1540) |
| REIT | 10% | J-REIT ETF (1343) |
| 現金 | 10% | 普通預金 or MRF |
このポートフォリオは、6つの異なるリターンドライバーを持ち、どれか1つが大きく下落しても、ポートフォリオ全体への影響は限定的だ。
年1回のリバランス（元の比率に戻す）を行うだけで、自動的に「値上がりした資産を売り、値下がりした資産を買う」ことになる。
相関の変動に注意
アスネスが警告するのは、相関は一定ではないということだ。通常時に低相関の資産でも、危機時には相関が急上昇し、「すべてが一緒に下がる」現象が起きる。
「真の分散は、通常時ではなく、危機時にテストされる。だからこそ、金やトレンドフォロー戦略のように、危機時に逆方向に動く資産を組み込むことが重要だ」
